嘉峪关！红木家具回收

　　中期反弹幅度可达11年70-80%：随着行业的冗余供给出清和下游基建、矿山等需求情况逐渐好转，以挖掘机为代表的土方机械率先复苏，从全行业看已现明显热度扩散，我们认为工程机械正在经历一轮中等强度、全方面的复苏行情。

　　成本上涨影响有限：虽然年初至今的原材料价格持续上涨，但我们经过拆分测算判断对于工程机械企业总体影响不大，并且更大的出口敞口也有望受益于货币贬值趋势。

　　规模效应更超从前：作为重资产属性的行业，工程机械企业收入跨过盈亏平衡线之后产生的规模效应足以覆盖成本上涨（当前原材料价格远低于2011年），我们的模型测算此轮复苏的盈利弹性将大于下降期（2012-2015年），但小于上行期（2009-2011年）。从资产负债表的角度来看，当前工程机械企业的坏账风险也在快速下降中。

　　加速提升的盈利弹性，重点关注龙头：龙头公司不仅市占率在快速提升，并且也在行业底部的4-5年时间内更充分地降低了包括人工、负债在内的经营杠杆，业绩复苏的弹性更大。我们测算当收入恢复到11年70-80%水平的时候，龙头主机公司的盈利有望恢复到11年35-60%的水平，核心零部件公司有望轻松超过历史高点、进入下一轮成长期。

　　风险提示：成本上涨风险。

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