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第二篇 价值与资本预算
第四章 折现现金流量估价
当前的一美元与未来的一美元之间的关系被称作“货币的时间价值”。
4.1单期投资情形
终值或者复利值：一笔资金经过一个时期或者多个时期以后的价值。
4.2多期投资情形
4.2.1终值和复利计算
复利：把货币留在资本市场并继续出借的过程。
单利：
4.2.2复利的威力
4.2.3现值和贴现
贴现：计算未来现金流量现值的过程。
现值系数：
4.2.4算数公式
4.3复利计息期数
4.3.1名义利率和实际利率之间的差别
名义利率（SAIR）只有在给出计息期间隔期的情况下才是有意义的。
实际利率（EAIR）本身就有明确的含义，它不需要给出复利计息的间隔期。
4.3.2多年期复利计息
4.3.3连续复利计息
极端情况：在无限短的时间间隔按复利计息。
4.4简化公式
4.4.1永续年金
4.4.1永续增长年金
注意三个问题：★★
① 关于分子：是现在开始一期后收到的现金流；
② 关于利率和增长率：增长率一定小于利率，式子才有意义；
③ 关于时间的假定：有规律的和确定性的现金流。
4.4.3年金
年金：指一些列稳定有规律的，持续一段固定时期的现金收付活动。
几个容易出错的地方★★★★：
① 递延年金
② 先付年金
③ 不定期年金
④ 设两笔年金的现值相等
4.5如何确定公司价值
公司的价值其实就是未来每期净现金流现值的加总。
第五章 债券和股票的定价
5.1债券的定义和例子
债券是借款者承担某一确定金额债务的凭证。为了支付该笔款项，借款者同意在标明的日期支付利息和本金。
5.2如何对债券定价
债券的价格仅仅是债券现金流的现值。
5.2.1纯贴现债券
最简单的一种债券，这种债券承诺在未来某一确定的日期作某一单笔支付。
5.2.2平息债券
5.2.3金边债券
优先股
5.3债券的概念★★
5.3.1利率和债券价格
债券价格随着利率上升而下降。
5.3.2到期收益率
5.3.3债券市场行情
5.4普通股的现值
5.4.1股利和资本利得
公司普通股价格就等于未来所有股利的现值。
5.4.2不同类型股票的定价
1、零增长——金边债券模型的应用
2、固定增长模型
3、变动增长率
5.5股利折现某型中参数的★估计★
5.5.1g（增长率）从何而来？
5.5.2 r从何而来
5.5.3理性怀疑论
估计而不是精确的计算。
5.6增长机会
EPS：每股盈利
现金牛：公司将所有的盈利都是支付给投资者。
项目价值折现到时间点0 的每股净利就是NPVGO，它代表了增长机会的（每股）净现值。
5.6.1股利、盈利增长与增长机会
当公司投资于正NPVGO的增长机会是，公司价值增加；反之，当公司选择负的NPVGO的投资机会时，公司的价值减少。但是不管项目的NPV是正的还是负的，股利都是增长的。
5.6.2股利和盈利：哪项应折现
投资者根据他们从股票中得到的收益（股利）来选择股票。
5.6.3无股利公司
实证数据表明高增长的公司倾向于支付低股利。
5.7股利增长模型和NPVGO模型
5.8市盈率
① 市盈率与增长机会正相关：有价值的公司增长机会越多越好，则市盈率越高；
② 市盈率与股票的风险负相关；
③ 采用保守会计原则的公司具有较高的市盈率。
5.9股票市场行情
《华尔街日报》《纽约时报》等报纸
附录5A：利率期限结构、即期利率和到期收益率
即期利率随着到期日的延长而增大。
其中，
分别为一年期和二年期的即期利率，
为远期利率。公式可以递推。
期望假说
流动性偏好假说
即，为了吸引投资者持有风险相对较高的两年期债券，市场通常会把第2年的远期利率设得比第2年预期的即期利率高一些。
第六章 净现值和投资评价的其他方法
6.1为什么要用净现值法？
净现值法的三个特点：★★
① 使用了现金流量（现金流量而非利润）
② 净现值包含了项目的全部现金流量
③ 净现值对现金流量进行了合理的折现
6.2回收期法
6.2.1定义
公司收回投资的最短期限。
6.2.2回收期法存在的问题
① 回收期内现金流量的时间序列：不考虑
② 关于回收期以后的现金流量：忽略
③ 回收期法决策依据的主观臆断：缺乏相应的参照标准
6.2.3管理视角★
丰富经验的大公司在处理规模较小的投资决策时，通常应用回收期法。
应用的原因：
① 简便；
② 便于管理控制；
③ 有很好的机会，但是缺乏现金的公司利用回收期法是比较合适的。
6.2.4回收期法小结
6.3折现回收期法——折衷的方法
这种方法先对现金流量进行折现，然后求出达到初始投资所需要的折现现金流量的时间长短。
6.4平均会计收益率法
6.4.1定义
平均会计收益率：扣除所得税和折旧之后的项目平均收益除以整个项目期限内的平均账面投资额。
6.4.2平均会计收益率法分析★★
缺陷：
① 没有应用客观且合理的数据；
② 没有考虑时间序列因素；
③ 缺乏合理的目标收益率。
继续使用的原因：
过程简便，数据易从会计报表上获得。
6.5内部收益率（IRR）法——最为经常被用来替代净现值
项目的内在价值；内部收益率不受资本市场利息率的影响，而是取决于项目的现金流量，是每个项目的完全内生变量。
内部收益率即那个令项目净现值为0的贴现率。
6.6内部收益率法的缺陷
6.6.1独立项目与互斥项目的定义
独立项目：投资决策不受其他项目的投资决策影响的投资项目。
互斥项目：不同同时采纳的项目。
6.6.2影响独立项目和互斥项目的两个一般问题
问题一：投资还是融资？
投资型项目是内部收益率应用的一般模型；而起基本法则在遇到融资型项目是出现悖反。
问题二：多重收益率
不管怎么样，净现值法总是适用的。
6.6.3互斥项目所特有的问题
一、 规模问题：内部收益率忽视了规模问题。
修正办法：增量内部收益率：选择大预算所增加的那部分投资的内部收益率。
遇到互斥项目的三种解决办法：结论一致★★
① 比较净现值；
② 计算增量净现值；
③ 比较增量内部收益率与贴现率。
增量现金流量的减法：大预算的现金流量减去小预算的现金流量。
二、 时间序列问题
6.6.4全面认识内部收益率
内部收益率用一个数字就能概括出项目的特性，并且简单易行！
6.6.5小测验
6.7盈利指数法★
一、 独立项目
二、 互斥项目
增量分析法：如果增量现金流量的
，则应选择投资额比较大的项目。
三、 资本配置：资金不足以支付所有净现值为正的项目
盈利指数法则：在资金有限的情况下，不能仅仅依据单个项目的净现值进行排序，而应根据现值与初始投资的比值来进行排序。
6.8资本预算实务
并不是所有公司都运用那些基于对现金流量进行折现的资本预算技术。
非现金流量因素偶尔也会在资本预算决策中发挥作用。
资本预算中定量技术的使用因行业而异。
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2017人大金融考研qq298740925
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